今年疫情爆發至今，黃金開啟了一輪波瀾壯闊的上升行情，5月底以來的這波加速上升尤其引人注目，直接推動黃金價格沖破1900美元，創下歷史新高。5月底以來這波行情的核心邏輯是——美元貶值驅動金價上漲，黃金發揮了對沖美元貶值的重要作用。

　　近日貴金屬價格的波動反映出，市場對美國經濟和美元后續的走勢判斷存在沖突和不確定性。近幾天美元的大幅下跌，主要原因是美國加州等地區新冠確診數量激增，以及白宮和國會在批準最新刺激方案方面陷入僵局。機構認為后續美元將會延續走弱的趨勢。在包括美元貶值在內的多重催化因素下，三季度黃金價格的上行趨勢將有所持續。

　　核心邏輯

　　1、美元貶值壓力加劇，帶來黃金價格上行。機構認為，三季度美聯儲資產負債表仍將回升。流動性工具方面，雖然美聯儲退出回購，但是由于HEROESAct即將出臺，同時共和黨將在下星期公布約1萬億美元的最新紓困計劃，預計Payroll Protection Program等流動性工具仍將進一步擴張。本次美聯儲的擴表幅度和垃圾資產購買規模即使是2008年金融危機后也從未出現過，預計將對美元信用造成一定負面影響。此外，隨著美聯儲快速降息、全球流動性緊縮緩解，美聯儲貨幣互換規模也跟隨下降，從而減少5月前支持美元上行的動力。

　　2、美國經濟信心低迷，帶來黃金價格上行。美元指數與消費者信心的走勢關系緊密。由于7月美國疫情反復，密歇根消費者信心指數在6月短暫回升至72后再度下滑至66的歷史低位。這也預示著美國的經濟前景可能存在較高的下行風險，進一步加劇美元貶值壓力。

　　3、債券吸引力下行，帶來黃金價格上行。從長遠來看，貴金屬有望被視為比債券更好的對抗通脹的方式。美聯儲明確表示，2022年前都將會把聯邦基金目標利率保持在0%-0.25%的范圍，預計在未來2.5年內，美債收益率仍將處于歷史低位，這使得黃金成為追逐穩定收益投資者比債券更優的選擇。因此，黃金價格與十年期美債真實收益率幾乎呈現出完美的負向關系。美聯儲7月會議將于29日舉行，盡管市場預計聯邦基金目標利率不會有任何變化，但美聯儲是否會啟用更多政策工具，例如收益率曲線控制，將會是市場重要的關注點，可能將進一步推高金價。

　　4、流動性行情帶來黃金價格上行。美聯儲通過QE積極向金融體系注入大量流動性，在初期往往會為大宗商品帶來流動性行情。金融危機后，從2009年年中到2011年年中，黃金和白銀價格在大約兩年的時間里快速上升。黃金價格從2009年7月中旬的每盎司900美元漲逾一倍，至每盎司約1900美元的高點。整體來看，在美國經濟回歸正常軌道，美聯儲宣布流動性寬松結束后，金價才會失去上漲動力。

　　5、疫情沖擊貴金屬供應，帶來黃金價格上行。供求關系的緊張預計也將推動貴金屬價格上漲。新冠疫情已經導致全球各地的多個礦場被迫關閉。拉美地區受到的影響最大——秘魯、智利和墨西哥是全球礦業收入風險最高的三個國家。截至6月末，全球受影響的采掘項目總收入超過88.3億美元，受沖擊最大的礦業商品是金、銀和銅。若全球更多礦場因疫情關閉，將使貴金屬供給明顯下滑，為商品價格上漲提供動力。

　　利好公司

　　天風證券指出，美國實際利率仍處于下行通道，本輪金價的上漲趨勢可能延續。從彈性和金價成長性角度推薦新興黃金公司恒邦股份，關注華鈺礦業和赤峰黃金;從市值和估值角度推薦紫金礦業、銀泰黃金。

　　國泰君安指出，往后看美元走弱，流動性泛濫及避險情緒升溫，金價尚有上行空間，而考慮到金價走強前提下，白銀有望快速跟漲，金銀比有望快速修復。維持貴金屬板塊增持評級，推薦山東黃金，銀泰黃金、紫金礦業、盛達資源等標的。

　　中信證券指出，關注黃金板塊配置價值，美國疫情二次爆發風險阻礙經濟重啟，預計貨幣與財政刺激政策持續放寬，財政赤字壓力快速累積壓制美元指數，黃金貨幣屬性支撐價格上行，疊加地緣政治因素，持續關注黃金板塊。推薦紫金礦業、赤峰黃金、山東黃金等。

　　國信證券指出，金價的波動與上市公司業績有著直接聯系，整體來看，在金價持續上行的趨勢中，上市公司的毛利率和銷量有望得到提升。一般來看，以商品銷售為主，直營占比高，套保機制靈活的公司更加受益于金價的持續上漲。基于上述的分析，主要推薦黃金首飾行業的絕對龍頭老鳳祥;其次，建議關注同樣為黃金首飾龍頭的豫園股份。此外，也建議關注周大生。