板塊基本面無虞 近期回調在于流動性與疫情緩解預期

　　疫情之下社零數(shù)據(jù)1-7月中西藥品仍保持5.7%增長，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入降幅逐月收窄，利潤修復則更為強勁。但是近期醫(yī)藥與消費板塊繼前期科技板塊后同樣出現(xiàn)了較大幅度的下調。我們認為原因有三：1)流動性邊際變化;2)宏觀確定性的降低;3)醫(yī)改進一步深化。展望后市，我們認為短期板塊仍處于震蕩尋底的過程中，預計在10月后由于國際國內產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯不變，且疫情對供給側的影響深遠，可能重新進入提升龍頭估值過程。

　　2020年中報受疫情影響大 分化趨勢明顯

　　2020年中報，A股醫(yī)藥板塊持續(xù)呈現(xiàn)結構性分化特征。其中化藥制劑板塊(-8.5%、-7.5%)、中藥板塊(-12.9%、-30.1%)，營收及歸母利潤均有不同程度地下滑;而生物制品板塊(7.1%、20.0%)、醫(yī)療器械板塊(38.3%、85.9%)、醫(yī)療服務板塊(-0.1%，19.3%)歸母利潤增速均大幅高于收入增速，且明顯好于化藥及中藥板塊。化藥制劑板塊中出現(xiàn)明顯分化趨勢，市場關注度最高的9家公司(超10家機構覆蓋)年初以來漲幅中位數(shù)為168.6%。凈利潤保持了穩(wěn)健增長，ROE水平相對較高、陸股通持股比例也相對較高，而其他公司利潤增速、ROE均相對較低。

　　后續(xù)醫(yī)改政策有望加速落地，重視“DRGs影響小”個股

　　受新冠疫情和前期醫(yī)改工作任務繁重影響，原本應該去年底落地的醫(yī)保個人賬戶改革直到近期才落地，政策符合中性預期，對部分OTC類產(chǎn)品產(chǎn)生中長期負面影響。隨著疫情階段性勝利，8月中紀委多次發(fā)文強調醫(yī)療系統(tǒng)內徹查醫(yī)藥腐敗之風，疊加藥品集采、高值耗材地方集采、嚴查醫(yī)藥代表進院推廣等系列政策，我們認為前期延后但在醫(yī)改重點工作任務內的內容將會在H2加速，以迎接明年DRGs試點省市的直接收費改革。在這一過程中應重視疊加了創(chuàng)新價值、消費屬性、無醫(yī)保限制、重癥醫(yī)療等多重概念在內的“受DRGs影響小”一類的個股。

　　風險提示：藥品、器械、耗材降價幅度超預期;醫(yī)保及重點監(jiān)控用量限制超預期;研發(fā)失敗或慢于預期。

　　投資建議：基本面問題不大，短期仍處于調整，建議關注具有中長期競爭力的細分龍頭。醫(yī)藥板塊整體處于高景氣度，中報表現(xiàn)進一步結構性分化，龍頭業(yè)績成長確定性強。隨著藥品第三批集采、耗材地方集采以及職工醫(yī)保改革的推進，中國醫(yī)改步伐在不斷加快。創(chuàng)新價值愈發(fā)凸顯，后疫情時代關注龍頭藥企“走出去”的國際化擴張潛力。9月策略A股推薦買入恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、復星醫(yī)藥(行情600196,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、樂普醫(yī)療(行情300003,診股)、迪安診斷(行情300244,診股)、天壇生物(行情600161,診股)、貝瑞基因(行情000710,診股)、愛爾眼科(行情300015,診股);港股推薦買入中國生物制藥、先健科技、中國中藥。