國(guó)聯(lián)證券(行情601456,診股)擬受讓長(zhǎng)沙涌金持有的國(guó)金證券(行情600109,診股)股份有限公司約7.82%的股份。同時(shí)，國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券正在籌劃由國(guó)聯(lián)證券向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國(guó)金證券。本次合并預(yù)計(jì)構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。本次收購(gòu)與合并尚處于籌劃階段，存在不確定性。

　　“蛇吞象”若成功將躋身行業(yè)中上游

　　國(guó)聯(lián)證券是總部位于江蘇無(wú)錫的中小型國(guó)資券商，資產(chǎn)規(guī)模處于行業(yè)中下游位置，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于行業(yè)中游水平。國(guó)金證券是總部位于四川成都的中型民營(yíng)券商，資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于行業(yè)中上游位置。無(wú)論在資產(chǎn)規(guī)模還是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上國(guó)金證券均處于領(lǐng)先水平，若此次合并最終順利實(shí)施，國(guó)聯(lián)證券將完成“蛇吞象”，公司有望由區(qū)域型中小券商一舉轉(zhuǎn)變成為全國(guó)性中型券商。

　　我們認(rèn)為，兩家券商即使實(shí)施合并，后續(xù)整合仍然存在較大難度。一是經(jīng)營(yíng)理念和機(jī)制存在差別。國(guó)聯(lián)證券是國(guó)資背景券商，其市場(chǎng)化程度與民營(yíng)券商存在一定差異，合并后在經(jīng)營(yíng)理念引導(dǎo)上和激勵(lì)機(jī)制轉(zhuǎn)變上存在難度。二是合并后存在人員流失可能。國(guó)金證券的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)在于經(jīng)紀(jì)和投行，若在業(yè)務(wù)整合階段未能妥善處理人員安排和薪酬等問(wèn)題，或?qū)⒁饘I(yè)人才和團(tuán)隊(duì)的流失，降低合并對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的積極影響。

　　行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升

　　此前，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)有條件的行業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施市場(chǎng)化并購(gòu)重組。此次國(guó)聯(lián)證券擬合并國(guó)金證券，一方面符合目前監(jiān)管支持并購(gòu)整合的政策導(dǎo)向，另一方面表明在《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》落地實(shí)施的背景下，監(jiān)管層更加關(guān)注民營(yíng)性質(zhì)非金融企業(yè)控股券商的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況，將主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要位置。此外，本次并購(gòu)也為中小券商轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來(lái)一定的借鑒意義，國(guó)有背景中小券商可更加關(guān)注行業(yè)內(nèi)其他民營(yíng)券商的并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。在行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)程加速推進(jìn)的刺激下，券商板塊或?qū)⒊霈F(xiàn)短期交易性機(jī)會(huì)，但仍需注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。推薦關(guān)注航母級(jí)券商第一候選、存在一定并購(gòu)預(yù)期的中信證券(行情600030,診股)。維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：證券行業(yè)并購(gòu)整合進(jìn)程不及預(yù)期；政策收緊導(dǎo)致證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；金融監(jiān)管趨嚴(yán)。