》》 豬肉帶動食品價格回落，后者是CPI回落主因。10月CPI同比下降1.2個百分點至0.5％，其中豬肉同比漲幅大幅下降28.3個百分點至-2.8％，拉動CPI較上月下降1.13個百分點，與本月CPI降幅基本相當。豬肉價格的下降，主要受生豬產能恢復下豬肉供給持續增加影響，加之去年同期豬肉基數較高，豬肉下行周期加速啟動。

　　》》 國內服務類消費需求恢復加快，非食品價格持平去年。受國內服務業限制逐漸放開和國慶中秋雙節影響，服務價格同比較上月提高0.1個百分點至0.3％。但受國際油價震蕩下行影響，交通工具用燃料同比降幅較上月擴大2.5個百分點，是非食品價格的主要拖累。

　　》》 預計11月CPI在0％附近波動。一是預計11月食品價格環比將繼續下跌；二是服務業重啟將對CPI形成支撐，但海外疫情爆發和國內消費弱復蘇下，非食品上漲幅度不宜高估；三是11月份CPI翹尾因素下降0.4％至0.0％。預計在“豬周期”帶動下，年內11和12月CPI將在0％附近波動，全年約增長2.5％。

　　》》 食品和油價是PPI的主要拖累。10月PPI同比下降2.1％，持平于上月。生活資料是主要拖累，生產資料仍延續回升態勢，但回升速度放緩。

　　從行業看，一是下游修復偏慢有所緩解，但食品拖累部分行業，如農副食品加工業價格回落，但紡織業、計算機等行業出廠價格回升；二是基建和地產需求釋放下，煤炭開采和洗選業、化學纖維制造業等周期類行業出廠價格提高；三是油價拖累作用顯著，石油相關行業價格回落較多。

　　》》 預計11月PPI約增長-2.0％，全年增長-2.1％左右。一是國內經濟修復將對PPI形成一定支撐，但整體需求仍將弱于去年，支撐力度或有限；二是海外疫情二次爆發，全球需求下降會導致大宗商品價格持續低迷，國內PPI面臨一定通縮壓力；三是年內PPI仍將負增長。

　　》》 預計四季度當季包括CPI和PPI在內的綜合通脹指數，大概率為負增長。

　　》》 PPI和CPI剪刀差收窄，反映經濟增長動能繼續恢復。歷史數據表明，PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關系。10月份剪刀差收窄1.2個百分點至-2.6％，連續6個月收窄但持續為負，預示著我國工業企業利潤將邊際修復。展望未來，隨著國內經濟向潛在增速回歸，PPI和CPI剪刀差將繼續收窄，但短期難以轉正。

　　本文來源： 財信研究院 宏觀團隊 李沫