疫情下家電先抑后揚(yáng)龍頭集中，基數(shù)擾動(dòng)需關(guān)注后市預(yù)期差。早期線下受挫拖累內(nèi)銷，隨后線上渠改、海外供應(yīng)鏈內(nèi)移等推動(dòng)景氣修復(fù)，至Q3需求后移超預(yù)期兌現(xiàn)提漲市場(chǎng)。疫情寒冬下龍頭加速集中，空冰洗CR3各較同期提升8-10pct、2-5pct、2-5pct。而20H1業(yè)績(jī)基數(shù)大幅波動(dòng)，將導(dǎo)致21H1多企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佼惓q跌，需關(guān)注后市情緒面帶動(dòng)的預(yù)期差。后續(xù)疫情隔離預(yù)期下，我們認(rèn)為21Q1業(yè)績(jī)修復(fù)距疫情前數(shù)據(jù)應(yīng)仍存差距。

　　線上轉(zhuǎn)移渠道創(chuàng)新，小家電長(zhǎng)尾市場(chǎng)迎契機(jī)。疫情加速線上轉(zhuǎn)移進(jìn)程，渠道利益釋放與展示覆蓋深化作為核心驅(qū)動(dòng)力共推渠道改革，長(zhǎng)期看線上主導(dǎo)為不可逆趨勢(shì)。由此創(chuàng)造家電長(zhǎng)尾市場(chǎng)繁榮，其線上家電占比20%具強(qiáng)大孕育新龍頭的潛質(zhì)，擁有中長(zhǎng)期規(guī)模成長(zhǎng)確定性。同時(shí)內(nèi)容電商創(chuàng)新、長(zhǎng)尾品類創(chuàng)新引導(dǎo)消費(fèi)個(gè)性化，直播進(jìn)一步縮短決策鏈推動(dòng)家電沖動(dòng)性消費(fèi)。此外疫情概念下烹飪及清潔小家電走紅，廚房小家電因居家場(chǎng)景而需求暴增，高增具時(shí)段性。清潔小家電因健康清潔意識(shí)覺(jué)醒，增速穩(wěn)健具長(zhǎng)效影響。

　　供需矛盾下全球供應(yīng)鏈內(nèi)移，家電搶占最大紅利，代工及自主品牌各有受益。

　　海外疫情惡化導(dǎo)致各生產(chǎn)能力受挫，而需求由線上轉(zhuǎn)移釋放，導(dǎo)致國(guó)際家電企業(yè)庫(kù)存驟降、供需缺口顯著。反觀我國(guó)抗疫優(yōu)勢(shì)下，具全球最強(qiáng)家電生產(chǎn)能力并主要出口流向歐美等疫情重災(zāi)區(qū)，因此20Q2以來(lái)外銷增速邊際持續(xù)突破，至9月家電出口增速已達(dá)42.9%，家電成為各主要出口商品中增速第一，享受當(dāng)下疫情供應(yīng)鏈內(nèi)移的最大利好。相應(yīng)外銷企業(yè)均有受益，代工龍頭享短期訂單直接紅利兼具全球生產(chǎn)集中預(yù)期，自主品牌則迎來(lái)海外份額擴(kuò)張絕佳契機(jī)。

　　竣工、期房銷售、新開(kāi)工三地產(chǎn)環(huán)節(jié)指數(shù)推演，21H1地產(chǎn)需求提振家電內(nèi)銷。

　　通過(guò)解決當(dāng)期交房量、滯后周期、二手房組份估算三個(gè)核心問(wèn)題建立了地產(chǎn)家電量化理論模型。并考慮準(zhǔn)確性、簡(jiǎn)潔性、預(yù)測(cè)周期不同，分別建立預(yù)測(cè)周期7個(gè)月的交房簡(jiǎn)化指數(shù)（竣工核心）、6Q的期房家電指數(shù)及13Q的開(kāi)工家電指數(shù)，各指數(shù)增速與空冰洗廚過(guò)去8年內(nèi)銷增速擬合獲得高度一致指引。結(jié)合指引下，21H1地產(chǎn)需求持續(xù)增強(qiáng)推動(dòng)家電內(nèi)銷提升，廚電龍頭率先受益。

　　投資策略：后疫情下家電行業(yè)正處猛進(jìn)時(shí)期，外銷全球供應(yīng)鏈內(nèi)移推動(dòng)代工短

　　期紅利及自主品牌全球登陸契機(jī)，內(nèi)銷線上渠道創(chuàng)新催生長(zhǎng)尾市場(chǎng)繁榮，地產(chǎn)輪動(dòng)釋放指引短期需求提振，多因素共振下各細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)有望竿頭日進(jìn)。重點(diǎn)推薦白電龍頭海爾智家(行情600690,診股)、美的集團(tuán)(行情000333,診股)，廚電龍頭老板電器(行情002508,診股)，高成長(zhǎng)小家電企業(yè)小熊電器(行情002959,診股)、新寶股份(行情002705,診股)、石頭科技(行情688169,診股)，上游零部件龍頭三花智控(行情002050,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延惡化；地產(chǎn)交付不及預(yù)期；人民幣匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。