中信證券11月25日發布對小米集團-W的研報，摘要如下：

　　公司20Q3業績超預期，主要因為智能手機和海外業務推動收入大幅增長，以及經營杠桿提升帶來費用率下降。展望未來，我們持續看好公司的手機競爭力和市場份額提升，亦長期看好公司AIoT業務的領先優勢和平臺價值，維持“買入”評級。

　　手機高增長，帶動業績超預期。公司20Q3業績超市場預期，實現調整后凈利潤41.3億元（同比+18.9%），主要因為收入端同比+34.5%至721.6億元，其中手機業務占比66%、同比+47.5%，是主要的增長動力。公司Q3綜合毛利率為14.1%，比去年同期-1.3pcts、比上季度-0.3pct，各項業務毛利率均比上季度提升，綜合毛利率環比略降主要是結構性的原因。銷售、行政、研發三項合計費用率9.4%，比去年同期-0.7pct、比上季度-1.9pcts，費用率下降主要因為經營杠桿的提升。

　　智能手機：出貨量大幅增長至全球第三，毛利率環比提升。20Q3智能手機收入476.0億元（同比+47.5%），毛利率8.4%，比去年同期-0.6pct、比上季度+1.1pcts。1）出貨量來看，公司Q3出貨量4660萬部（同比+45.3%），在各個區域均快速增長。根據Canalys，公司20Q3在全球市場份額提升至13.5%、排名第三，在國內市場份額提升至12.6%、穩居第四；在西歐出貨量同比增長107.3%，市場份額提升至13.3%、排名第三；在中東歐市場份額提升至26.9%、排名第二；在拉美、中東、非洲市場高速增長，市場份額分別提升至9.0%、17.4%、10.7%，排名均在前四。2）ASP方面，國內提升，海外略降。20Q3公司國內ASP同比提升14.7%，主要得益于國內中高端機型的較好表現，前10個月，定價高于3000元（中國大陸）或300歐元（海外）的智能手機全球銷量超800萬臺，我們估測國內占一半以上。海外APS同比略下降1.5%，主要是因為低價格的Redmi9的銷量超過1400萬臺，影響整體均價，且人民幣升值或亦有一定的影響。3）展望未來，基于供應鏈的高確定性、產品競爭力的提升和渠道的優化，預期公司手機全球市場份額將持續提升，而在開拓市場和Q4購物節促銷的情況下，ASP提升短期或受影響，但在中期來看5G換機周期、國內中高端占比提升料仍將帶動公司ASP繼續提升。