春糖會整體反饋積極，醬香酒熱度最高

　　近期春糖會受到廣泛關注，從整體反饋來看，白酒基本面景氣向好，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，估計一季度銷售額實現(xiàn)高增長，次高端白酒價格帶拉寬，產(chǎn)品升級加速，醬香酒迎來發(fā)展風口。

　　高端白酒高景氣度持續(xù)，呈現(xiàn)供需兩旺特點

　　千元價格帶白酒需求旺盛，據(jù)渠道反饋，1）茅臺：二季度將繼續(xù)執(zhí)行開箱政策，價格有望持續(xù)堅挺，目前飛天茅臺整箱批價3200元以上，散瓶批價2500元左右，處于基本零庫存狀態(tài)。近期生肖酒、精品酒出廠價提升且投放渠道調(diào)整，后續(xù)公司將加大電商、商超渠道投放，量價有望繼續(xù)增長。2）五糧液(行情000858,診股)：動銷表現(xiàn)旺盛，北京等地區(qū)庫存水平在半個月以內(nèi)。目前全國超過1/3經(jīng)銷商普五批價達到1000元以上，其它地區(qū)多數(shù)在980-990元。經(jīng)典五糧液春節(jié)旺季表現(xiàn)良好，產(chǎn)品收藏屬性得以增強。團購渠道增長亮眼，估計一季度整體銷售額增長達到30%。3）老窖：動銷表現(xiàn)良好，目前國窖批價900元左右，價格跟隨五糧液有望繼續(xù)上行，庫存水平較低，四川、河南等地區(qū)在一個月以內(nèi)。公司深入對接終端消費者，營銷措施成效顯著，2020年河南會戰(zhàn)圓滿成功，后續(xù)有望將河南模式復制到更多區(qū)域。

　　次高端白酒加速產(chǎn)品升級，價格帶得以拉寬

　　次高端白酒消費升級趨勢顯著，伴隨五瀘進入千元價位，次高端白酒價格天花板打開，目前400-500元為主流價位，600-800元為眾多酒企發(fā)力方向。據(jù)渠道反饋，1）汾酒：市場表現(xiàn)強勁，青花復興版在華北地區(qū)需求旺盛，成交價1000元以上，青花20批價360元左右，年內(nèi)有望進一步提升，玻汾系列維持快速增長，華東、華南等地區(qū)增速較高，全國化布局成效明顯。2）洋河：渠道調(diào)整接近尾聲，北京等地區(qū)一季度銷售額實現(xiàn)20%以上增長，夢系列為核心增長驅動，海之藍、天之藍有望在5-6月進行產(chǎn)品升級，實現(xiàn)進一步改善。3）古井：春節(jié)期間省內(nèi)動銷呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢，古8及以上產(chǎn)品增速較快，占公司銷售額比重超過40%，省內(nèi)一季度回款進度超過45%。五一假期宴席消費場景有望增加，預期動銷將延續(xù)高增長。

　　醬酒熱度較高，供需矛盾突出，長期將回歸產(chǎn)品本身

　　近年在茅臺引領下白酒行業(yè)迎來醬香風潮，從本屆春糖會反饋來看，醬香酒關注度最高，豐厚的利潤空間吸引了一大批經(jīng)銷商和資本發(fā)力醬酒品類，但目前優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)能矛盾較為突出，供需關系依舊緊張，過度炒作可能導致產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，形成行業(yè)泡沫。預期未來五年醬酒行業(yè)品類紅利持續(xù)，行業(yè)規(guī)模快速擴容，后續(xù)郎酒、國臺上市后有望實現(xiàn)快速增長。醬酒長期發(fā)展將回歸產(chǎn)品本身，產(chǎn)能、品質(zhì)、渠道運營等綜合實力突出的名酒品牌有望在競爭中勝出。

　　風險分析：宏觀經(jīng)濟下行，國內(nèi)疫情反復，行業(yè)競爭加劇。

　　來源：光大證券(行情601788,診股)