編者按：隨著國內醫美產業逐漸崛起，已經形成了一條清晰且完整的產業鏈，上游高毛利產品及中游連鎖民營醫院是目前最受機構看好的賽道。A股市場上，4月份以來，醫美板塊持續攀升，累計漲幅達24.96%，成為市場中當之無愧的主線板塊。

　　醫美市場規模有望達萬億級

　　愛美之心人皆有之，從女明星、網紅到普通人，大家都有追求變美的權利，醫美也開始逐漸走近日常生活。近年來大眾的消費觀念以及可支配收入的提升，也帶動了醫美產業鏈崛起。

　　按照介入手段，醫美大致分為手術類和非手術類，手術類主要包括五官整形、美體醫療等整形項目，非手術類主要包括注射填充、激光美容等皮膚美容項目等，國內微整熱度不斷高漲，市場的利潤高地逐漸顯現。

　　業內人士指出，中國已成為第二大醫療美容服務市場，市場規模雖大但與發達市場相比滲透率仍然很低，每千人中接受醫療美容診療的人數僅為14.5人，對比美國52.2人、韓國89.2人，發展具備較大想象空間。

　　中信建投(行情601066,診股)分析指出，兩年后中國有望成為全球最大醫美市場，預計2024年我國醫美市場規模有望突破3000億元，相比于2019年市場翻倍增長。綜合對比國內外醫美滲透率和消費金額等指標，中長期看我國醫美行業仍有5倍以上成長空間。如果考慮到我國合規機構僅占14%，真實醫美市場規模可達萬億級。

　　華西證券(行情002926,診股)研報指出，2019年我國受監管的醫美行業規模約為1436億元，2014至2019年的年復合增長率為22.4%。預計到2024年，我國醫美行業規模將增長至3185億元，對應2020至2024年的復合增長率約20%。

　　隨著產業賺錢效應的擴散，新入駐的企業絡繹不絕，國家有關部門對醫美行業的監管日趨嚴謹。目前國內醫美產業鏈上游偏集中，中下游滲透率較低，隨著行業監管政策不斷完善，醫美產業鏈將加快走向合規化和連鎖化道路。

　　醫美板塊強勢崛起

　　4月21日，醫美概念股再度走強，截至收盤，金陵藥業(行情000919,診股)、長江健康(行情002435,診股)等大漲，悅心健康(行情002162,診股)、華神科技(行情000790,診股)、魯商發展(行情600223,診股)、景峰醫藥(行情000908,診股)等跟漲。

　　《投資快報》記者注意到，4月份以來，醫美板塊持續攀升，在“碳中和”退潮后崛起成為市場中當之無愧的主線板塊。本月，板塊累計漲幅達24.96%。個股方面，金發拉比(行情002762,診股)表現強勢，期間累計漲幅達130.88%，新華錦(行情600735,診股)、澳洋健康(行情002172,診股)、愛美客(行情300896,診股)期間累計漲幅分別為55.77%、38.11%、34.79%，華神科技、光正眼科(行情002524,診股)、開能健康(行情300272,診股)、貝泰妮(行情300957,診股)、華熙生物(行情688363,診股)等5只個股期間累計漲幅均超20%。

　　事實上，除了A股之外，港股市場上，醫美上市公司同樣表現十分亮眼。四環醫藥這家公司從今年1月中旬以來股價持續上漲，至今累計漲幅超過200%！

　　國元證券(行情000728,診股)表示，微整形市場的各類注射產品熱度不斷高漲，作為可以規避集采的消費醫療器械，醫美上游企業能夠充分發揮集中度優勢，占據整個醫美產業鏈的利潤高地。“少女針”、“童顏針”、愛貝芙、寶尼達等產品在一定程度上具有重疊的適用范圍，三類注冊證較少，定價普遍偏高，目標用戶皆為高收入群體。“少女針”和“童顏針”的產品概念充分貼合當下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人體吸收，具有較高的安全性，未來作為基礎透明質酸填充劑的補充或升級產品，將進一步拓寬注射類醫美成長空間。建議重點關注已經獲得“少女針Ellanse”批文、下半年有望開始放量的華東醫藥(行情000963,診股)，以及PLLA微球和透明質酸預灌裝“童顏針”產品獲批在即的愛美客。

　　此外，一季度業績方面也預示著醫美行業較高的景氣度，截至4月20日已有華神科技、冠昊生物(行情300238,診股)、普門科技(行情688389,診股)、悅心健康等4家公司率先發布今年一季報，報告期內歸屬母公司股東的凈利潤同比增長均超39%。此外，有11家醫美上市公司率先披露了2021年一季度業績預告，9家公司業績預喜，占比超八成，其中，開能健康和朗姿股份(行情002612,診股)預計一季度凈利潤同比增長均超10倍。

　　醫美產業鏈全掃描

　　隨著國內醫美產業逐漸崛起，已經形成了一條清晰且完整的產業鏈，上游高毛利產品及中游連鎖民營醫院是目前最受機構看好的賽道。

　　從產業鏈角度梳理，醫美行業各分為三大類，分別是上游原材料、中游產品到下游機構。

　　上游：以華熙生物為代表的玻尿酸原材料公司。2018年全球醫藥級透明質酸銷量約20噸，預計未來可保持15%左右年復合增速。華熙生物是全球最大玻尿酸原料商。截至2019年，華熙生物在中國、美國、歐盟、日本等主要國家和地區取得了26項原料產品注冊及備案證書，獲得的準入證明遠高于其他競爭對手。

　　中游：以玻尿酸注射劑、肉毒素為代表產品的各類器械公司，核心公司包括愛美客、華東醫藥等。醫美產業鏈中游由各類醫美器械、耗材組成，最主要品種為玻尿酸與肉毒素，此外也包括一些植入物、能源型器械等市場空間較小的產品。玻尿酸是目前應用最廣泛的注射類產品，預計2025年市場規模將突破500億元。國內市場的高端玻尿酸主要由艾爾建、Q-Med等海外公司占據，中低端市場則由國內廠商主導。

　　肉毒素方面，2020年前國內市場由國產衡力、進口的保妥適二分，2020年益普生、四環制藥的代理獲批。愛美客、華東醫藥等與韓國企業合作的產品正在引進過程中，預計2025年國內肉毒素市場規模接近200億元。

　　下游：醫院及診所競爭格局零散，以朗姿股份、金發拉比為代表公司。醫美產業鏈的下游是各種醫美機構，截止2019年底，全國醫美機構接近3萬家，行業競爭格局零散。

　　從產業鏈毛利及凈利情況來看，上游藥品耗材的產品毛利率平均在50%-90%的范圍內，凈利潤率在20-50%之間；中游代理經銷商平均毛利率在20%-35%之間，凈利率水平在5-15%之間；下游美容機構毛利率在40%-70%之間，凈利率僅有10%左右。

　　重點公司梳理

　　愛美客（300896）

　　目前我國已有4萬家醫美相關企業，年注冊量連續3年突破8000家，但在A股上市的醫美相關公司卻屈指可數，在稀缺性以及市場空間巨大刺激下，導致相關概念引起資金的瘋狂涌入。

　　號稱“醫美小茅臺”的愛美客是國內注射類醫療美容終端產品龍頭品牌商，主要銷售注射類透明質酸鈉產品為主，也就是俗稱的玻尿酸，是純正的醫美公司。

　　玻尿酸屬于生物醫用修復材料，是III類醫療器械產品。截至目前，愛美客擁有5款獲國家藥監局批準的III類注射用透明質酸鈉系列產品，愛美客已成為市場占有率第一的國內品牌。

　　目前，愛美客主要靠三大核心產品，嗨體、愛芙萊、寶尼達。其中嗨體營收占比最大，在一半左右，愛芙萊在40%左右，寶尼達在10%左右，三款產品基本營收占比超過了90%。愛美客的主打產品是修復頸紋的“嗨體”，于2016年上市，也是全球首款且唯一一款專門擁有修復頸紋的復合注射材料，所以很稀缺。

　　分析認為，愛美客現已覆蓋全國31個省市自治區的約5000家醫美機構，品牌效應逐步顯現，有望成為醫美行業的高端玩家。

　　華熙生物（688363）

　　華熙生物從原料向醫療終端、化妝品以及食品應用延展，實現全產業鏈布局。作為全球透明質酸產業龍頭，隨著公司營銷投入，品牌形象有望進一步樹立，公司高成長可期。

　　不久前華熙生物發布的2020年年報顯示，營收和歸母凈利潤雙雙增長，其中的功能性護膚品業務增速驚人。且在疫情影響的2020年，華熙生物選擇繼續加碼全產業鏈布局，科研投入不斷上升。面對整個玻尿酸產業的技術轉化、內循環等宏觀紅利，華熙生物試圖為未來增長加快蓄力。

　　在玻尿酸產業鏈上，化妝品和醫療終端領域都有非常高的增長空間。華熙生物2020年也在這兩個領域取得了非常可觀的增長，功能性護膚品營收同比增長112.2%，醫療終端產品銷售收入在疫情影響下仍實現同比增長17.79%。

　　從產品層面看，功能性護膚品業務的高增長得益于相關爆品的強勢競爭力，旗下四大功能性護膚品品牌中“潤百顏”品牌營收同比增65.2%，“夸迪”品牌營收同比增513.3%，“米蓓爾”品牌營收同比增136.3%，“BM肌活”品牌營收同比增長45.71%。

　　奧園美谷(行情000615,診股)

　　中游切入、上游立足、下游卡位，越來越多跡象表明，穩步構建醫美生態格局的奧園美谷志在成為醫美生態集成商。

　　2020年12月，一期產能4萬噸載藥面膜新材料綠纖生產線投料試車成功，上游醫美原材布局伏下關鍵一子。

　　2021年3月，6.97億元收購浙江醫美服務龍頭連天美55%股權，奧園美谷自中游醫美服務切入，立足長三角、大灣區繼續牽手優質標的。

　　2021年4月，攜手暨南大學醫藥生物中心、暨源生物“掘金”重組人源化膠原蛋白醫美市場，躋身醫美產品競爭主賽道，膠原蛋白是玻尿酸、肉毒素、童顏針之后又一個風口；同時搶灘醫用敷料，擬成立股權基金賦能大連肌源“抗衰神器”富勒烯。

　　民生證券指出，公司通過外延并購終端醫美服務機構連天美55%股權快速切入醫美市場，分別攜手暨南大學和肌源科技積極搶占醫美行業高速成長各“賽道”，公司旗下不同醫美業務在規模+技術驅動下有望形成閉環，協同效應有望逐步顯現，維持“推薦”評級。